2021年12月4日下午，金融市场发展前沿系列讲座第四十九期讲座在经济学院103教室顺利举行。本次讲座邀请到国元证券总裁助理、投资银行总部总经理王晨先生担任主讲嘉宾，他以“多层次资本市场体系及注册制改革概述”为主题进行了精彩演讲。华中科技大学经济学院金融学系助理教授高杨老师担任本场点评嘉宾。

近年来，随着我国资本市场改革的纵深推进，如何发展和完善多层次资本市场体系，稳步推进注册制改革成为社会各界关注的热点话题。今年下半年，北京证券交易所的设立不仅是新形势下全面深化资本市场的改革，也是直击中小企业融资“痛点”和“难点”的重要举措。通过设立北京证券交易所，形成与沪深交易所、全国中小企业股份转让系统协同互补、错位发展的格局，这将进一步完善我国多层次资本市场的“大拼图”，补足资本市场在支持中小民营企业方面的短板，进一步推进中国资本市场往多层次、包容性方向发展。北交所的诞生标志着我国开启了三个市场共同服务实体经济、服务科技创新的新格局。

讲座伊始，王晨先生从整体上介绍了我国多层次资本市场的概况及相关改革政策。他提到，我国多层次资本市场发展的有其深厚的环境基础。党的十九大报告中明确指出要“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展;健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”。王晨先生详细解释了此句的要义和内涵，凸显国家已从战略高度明确了多层次资本市场的发展是国家金融工作的重点。同时，资本市场担负着直接融资、风险管理、资产配置和价格发现等主要功能，为企业快速发展和推动经济转型升级发挥着重要作用，王晨先生充分结合中国股市的实际情况加以阐释，突出了资本市场对企业发展的重要性。他还以美国多层次资本主义市场的发展为例说明多层次资本市场可以服务于不同发展阶段的企业，极大满足不同时期企业的资金需求。

随后，王晨先生分别从发展背景、体系架构、结构现状和愿景展望四方面介绍了我国多层次资本市场发展的现状。我国多层次资本市场是在国家政策导向的大背景下，在中小企业面临融资难、融资贵，经济结构处于三期叠加局面的现实需求下应运而生的，当前我国资本市场分为主板、科创板和创业板、北交所、新三板、区域股权市场和柜台交易市场五个层次，可以说随着资本市场体系的不断发展，资本层次也是越来越明晰。他针对各层次资本市场的发展演变和历史沿革做了详细介绍，尤其是重点介绍了国家为支持中小企业创新发展、深化新三板改革，于前不久刚设立的北京证券交易所基本概况。通过王晨先生的介绍，可以看到，中国股市30年发展成果斐然，市场规模居世界前列，对外开放逐步提高，但与成熟市场相比，我国A股仍有不足之处，例如投资者结构相对失衡，散户占比高，企业融资过度依赖银行贷款等等，但是相信随着注册制改革的进一步完善，监管体系、市场建设、经营机构、体系构建等一系列配套措施的建设和完善，中国资本市场的前景是非常乐观的。王晨先生还解读了和我国资本市场改革相配套的一系列法律、政策和制度举措，他用生动形象的比喻阐述了上市公司主体和监管部门的关系，认为随着违规处罚成本的上升，上市公司的质量也在稳步提升，这有助于深化理解与资本市场改革相关的法律出台、政策颁布、制度施行的目的和重要意义。

科创板的建立是中国资本市场发展的又一个重要里程碑，设立科创板并试点注册制，是落实创新驱动发展战略，增强资本市场对提高我国关键核心技术创新能力的服务水平，促进高新技术产业和战略新兴产业发展的重大改革举措。王晨先生针对科创板试点注册制的相关内容进行了全面详实的介绍。他先扼要介绍了科创板设立的目的和意义：科创板是独立于主板、创业板和新三板的新设板块，是我国首个实行注册制的场内市场，在上交所设立科创板并试点注册制，对于完善多层次资本市场体系，提升资本市场服务实体经济的能力，促进上海国际金融中心、科创中心建设具有重要意义。这里他介绍了科创板的六大创新亮点、五大基础制度和四项配套措施。随后，他从科创上市企业的角度仔细分析了科创板IPO的审核规则，其中具体包括科创企业的定义上市条件、审核关注点、审核程序以及目前审核情况这五方面内容，王晨先生结合相关实例拓展分析了企业在科创板上市的硬性条件和其他需要重点关注的要件，同时强调了法律问题是“红线问题”，财务问题是IPO审核的重要关注点，硬科技是关键。王晨先生以“国盾量子”为例，介绍了其在盈利规模较小的情况下，依靠当今世界顶尖的信息安全技术，抓住科创板支持硬科技的契机成功上市的过程。

推进创业板改革并试点注册制度是资本市场建设承上启下的重要环节，它吸收了科创板制改革的良好实践，为下一步主板注册制改革奠定了基础。王晨先生指出，创业板总体借鉴了科创板试点注册制的核心制度安排，但在其板块定位和规则体系上与科创板存在部分差异。另外，此次创业板注册制改革的要点集中在板块定位、审核注册程序、退市制度、跟投制度、涨跌幅限制、负面清单等方面，王晨先生对改革的总体规划进行了简要说明。

一梦33年，北交所终设立。北交所的诞生将继续深化新三板改革，稳固多层次资本市场的格局，进而推动中国资本市场向可持续、健康的方向发展。王晨先生重点从北交所的成立背景和上市条件等方面介绍了北交所注册制的情况。他指出，北交所的设立思路是坚守“一”个定位，处理好“两”个关系，实现三个目标，并强调北交所是重点为“专精特新”中小企业服务的，这充分说明国家已将科技创新升至新的战略高度。王晨先生以晶赛科技为例，介绍了其作为全国首批北交所新上市公司，抓住北交所开闸机会，从申报至过会仅用时93天。

介绍完北交所的基本情况后，王晨先生围绕主板和各版块的比较进行了言简意赅的说明。他提到了主板IPO的各项硬性条件，典型案例则是介绍了科大讯飞公司是如何抓住契机，在国元投行协助下快速登陆中小板，上市后进一步借助资本市场平台进行资本运作，引入战略投资者中国移动，不断扩大资本和业务规模，从智能语音第一股逐步发展为人工智能龙头股的。从目前资本市场情况来看，科创板和创业板是市盈率较高的板块，主板(包括2021年4月合并的中小板)在市值规模上仍然占据重要地位，新三板市场目前市值规模仍然较小。

讲座的尾声，王晨先生就本次讲座进行了总结。他认为，当前我国资本市场是多赛道全面开启，IPO注册制时代已经来临，更多的资源配置将会在更优质的公司上，资源配置分化将表现为估值和流动性向头部公司集中，而决定资源配置分化的核心因素是企业盈利分化和成长性，这背后则是产业兴衰、更迭、结构调整所致。

华中科技大学经济学院金融学系高杨老师对讲座进行点评。他认为王晨先生的本次演讲使同学们更为立体全面的了解了我国资本市场在实际运作中的情况，很好的弥合了理论学习中大家对于资本市场认识的局限性，并建议研究生应当培养透过现象看本质的分析问题和解决问题的能力，敢于打破科研思维的局限性，从资本市场的入口端和出口端作进一步深层次创新性思考和研究。高杨老师还从毕业论文选题的角度，提到了北交所的设立和注册制改革是在处理内生性问题时作为外生冲击事件非常好的选择，并在最后再次感谢王晨先生带来的精彩演讲。

在互动环节，王晨先生从专业的视角详细认真地解答了同学们提出的问题(具体参见“提问环节”)。

提问环节：

问：注册制改革加强了中介机构在企业上市中的地位，但中介机构自身以盈利为导向的模式可能会诱使其出现违法违规的操作行为，目前有没有什么措施来促进中介机构自身监管能力的提高?

答：现在新《证券法》、《刑法修正案(十一)》发布施行，对证券市场违法违规行为处罚力度很大。这对于中介机构来说，违规成本大幅提高。另外，各项上市流程制度也在逐渐修改完善，各环节都在向规范化推进，比如：招股说明书的规范程度，尽职调查要求的落实等等;最重要的是企业在审核时一旦被发现重大问题，监管部门可以采取现场督导等措施。所以，在目前这种高压监管之下，中介机构如果再顶风作案可谓是铤而走险。

问：北交所的成立为专精特新的小企业打开了一扇门，您如何看待科技型初创企业估值过高的问题?

答：虽然我个人更关注一级市场，但是同样认为二级市场确实存在部分企业估值虚高的问题，主要是由于投资者对科技创新型企业的热情和期望都很高。估值虚高问题主要分为两类，一类是确有虚高，通过“蹭热点”方式抬高股价;另一类是高科技型企业成长确实比较快，但可以以高速发展来消化高估值带来的问题。希望国内市场的投资者结构能够进一步优化，让大家把公司的好坏与否交给市场和时间去判断。

问：相较于其他市场，企业在北交所上市的流程更为繁琐，未来北交所能否会释放更多制度红利去吸引公司?

答：一般情况下，能够达到科创板和创业板上市条件的公司是会优先在这一层次市场上市，但是北交所为达不到科创板和创业板上市条件的中小公司提供了直接融资的市场，国家也在通过配套政策的出台更好的扶持这类公司的成长。

问：市场能为“专精特新”小企业做些什么，反过来，“专精特新”小企业又能为市场带来什么?

答：北交所的设立主要是为专精特新小企业服务的，因为这些小企业达不到创业板和科创板的门槛，但是北交所除了考核门槛条件，还要重点审查它是不是符合“专精特新”的要求。反过来，作为中国市场，也确实需要这样一些满足条件的中小企业的发展，给国家经济发展创造活力。

金融市场发展前沿系列讲座是由张培刚发展经济学研究基金会、湖北省银行业协会和华中科技大学经济学院、武汉工商学院联合组织的一项大型学术公益活动，邀请国内外一流的金融理论研究和实务专才，讲授和介绍国内外当前金融市场发展的最新趋势、热点领域和重大理论前沿发展，进一步加深社会对金融领域前沿发展的了解和对现代金融运行机制和规律的认识。

王晨，武汉大学经济学，理学双学士，长江商学院EMBA，清华五道口金融EMBA，现任国元证券总裁助理，投资银行总部总经理。王晨先生具有二十余年投资银行业务经历，历经了中国资本市场重大改革，全国首批保荐代表人，安徽首届十大杰出金融青年首位，新财富最佳投资银行家，曾为芜湖港、恒源煤电、报喜鸟、科大讯飞，皖新传媒、安科生物、科大智能、九华旅游、志邦厨柜、宁波水表、思进智能等IPO，科大讯飞历次非公开，中鼎股份等海外并购，皖北煤电企业债券，皖通高速公司债，江淮汽车与德国大众战略重组等项目负责人和保荐代表人。